كيفية احتساب تكلفة استثمار رأس المال والتمويل للشركات

تعريف تكلفة رأس المال

تُعرف تكلفة رأس المال على انها التكلفة التي تتحملها المؤسسة لتمويل مشاريعها. وفي هذا الإطار المقصود برأس المال هو الأموال التي تجمعها المؤسسة لتمويل مشروعاتها طويلة الأجل. وتختلف تكلفة رأس المال حسب هيكل ومصادر التمويل، وفي العادة يتم التمويل عن طريق مزيج من مصادر التمويل المختلفة. تعتبر تكلفة رأس المال من أهم العوامل المؤثرة على اتخاذ قرارات الاستثمار من وجهة نظر المؤسسة أو من وجهة نظر المستثمر أو الممول.

مصادر التمويل

يمنح المستثمرين أو الممولين الأموال للمؤسسات على أساس أن تلك المؤسسات سوف تستخدم هذه الأموال بشكل يؤمن معدل العائد الذي يطلبه المستثمر من الاستثمار في نشاط المؤسسة (Required Rate of Return). من وجهة نظر المؤسسة يمثل معدل العائد الذي يطلبه المستثمر التكلفة التي يجب على المؤسسة تحمله لتأمين التمويل ولذلك يطلق عليه تكلفة رأس المال لأنه في حالة عدم قدرة المؤسسة على توفير هذا العائد سيقوم المستثمر بسحب استثماراته من المؤسسة وتوجيهه لإستثمار أخر يوفر له العائد المطلوب.
يتم تمويل رأس المال من مصدرين رئيسيين وهما أدوات حقوق الملكية (Equity Instruments) وأدوات الاقتراض طويل الأجل (Debt Instruments).
بالنسبة للتمويل عن طريق حقوق الملكية فإنه يتم عن طريق إصدار أسهم رأس مال المؤسسة.

أسهم رأس المال

هي عبارة عن حصص في رأس مال الشركة ويعتبر المستثمر حامل السهم هو مالك المؤسسة بالشراكة مع باقي حملة الأسهم ولكن تختلف نسبة الملكية بناءً على عدد ونوع الأسهم التي يمتلكها كل مستثمر. ويتم إصدار الأسهم في العادة عن طريق اكتتاب حيث تعلن المؤسسة عن رغبتها في جمع رأس مال لاستثماره في نشاط معين وتكون مساهمة المستثمرين عن طريق شراء الأسهم المكتتب عليها.

مقالات تهمك

• ما هي الاسهم مقدمة وتعريف
• كيفية استثمار المال في البنوك
• الاستثمار في العملات الالكترونية فرصة حقيقية لتحقيق دخل شهري

انواع الاسهم

يوجد نوعان من الأسهم وهما:

الأسهم العادية (Common Shares)

وهي في العادة تعطي الحق لمالكها بالتصويت في الجمعية العمومية لتعيين مجلس الإدارة وفي القرارات المهمة للمؤسسة. ويكون العائد منها هو توزيعات الأرباح التي تقررها الإدارة. كما انه في حالة إفلاس المؤسسة فيكون ملاك الأسهم العادية هم أخر من يتم تسديد مستحقاتهم بعد سداد جميع الديون الأخرى المستحقة على المؤسسة.

اقرا ايضا : لماذا يجب ان تأخذ تداول الفوركس بجدية

الأسهم المميزة (Preferred Shares)

وهي لا تعطي الحق لمالكها في التصويت في الجمعية العمومية.ويكون العائد من تلك الأسهم عبارة عن نسبة محدد من القيمة الأسمية للمؤسسة تحتسب سنوياً بغض النظر عن إعلان توزيعات أرباح من عدمه وفي بعض الأحيان يمكن أن يتم توزيع أرباح على الأسهم المميزة.وقد تم تسمية ذلك النوع بالأسهم “بالمميزة” لأنه يتم تميزه في حالة إفلاس المؤسسة ويكون لملاك الأسهم المميزة الأسبقية على ملاك الأسهم العادية في سداد مستحقاتهم من المؤسسة.

مقال يهمك: انواع المستثمرين في سوق الاسهم

في حال أن يتكون رأس مال المؤسسة من أسهم عادية فقط فيطلق عليه رأس المال البسيط (Simple Capital)وفي حالة ان يتكون رأس المال من أسهم عادية بالإضافة إلى أسهم مميزة أو أي نوع أخر من أدوات حقوق الملكية فيطلق عليه رأس المال المُركّب (Complex Capital).

مقال ذات صلة: كيف تحلل الاسهم لعبة تقديرات الأرباح

بالنسبة للتمويل عن طريق الاقتراض طويل الأجل فإنه يتم في العادة عن طريق إصدار السندات (Bonds) أو عن طريق القروض طويلة الأجل من المؤسسات المالية. وتعتبر السندات ورقة دين بمعدل فائدة محدد وفترة زمنية محددة يتم رد المبلغ المقترض بعدها. ويوجد أنواع متعددة من السندات بطرق سداد مختلفة كما انه يوجد بعض انواع السندات التي يمكن تحويلها لأسهم في حقوق الملكية للمؤسسة (Convertible Bonds).

عناصر تكلفة رأس المال

كما تم ذكره يتم التمويل بأستخدام أدوات أساسية وهي السندات أو الاقتراض طويل الأجل والأسهم العادية والأسهم المميزة وتتكون تكلفة رأس المال من متوسط تكلفة هذه الأدوات. وتتمثل تكلفة أدوات التمويل في معدل العائد الذي يطلبه المستثمرين نظير الاستثمار في المؤسسة. وتعتبر أول خطوة في احتساب تكلفة رأس المال هي تحديد تكلفة كل أداة من أدوات التمويل ويتم احتساب التكلفة كما يلي:

1. السندات أو القروض

وتتمثل تكلفتها في معدل الفائدة السنوي على أداة القرض، وفي حالة وجود ضرائب على أرباح الشركات تساهم الفوائد على أدوات الاقتراض في تخفيض صافي الأرباح وبالتالي تخفيض تكلفة الضرائب ولذلك في حالة وجود ضرائب على صافي الربح يتم بيان أثر ذلك في احتساب تكلفة الاقتراض عن طريق ضرب معدل الفائدة في (1- معدل الضريبة) وبذلك يتم احتساب تكلفة الاقتراض كما يلي:
(الفائدة المدفوعة سنويا /( متحصلات الإصدار – تكلفة الاصدار)) * (١- معدل الضريبة)
على سبيل المثال بفرض أنه تم إصدار سندات بقيمة اسمية 1000 درهم وبمعدل فائدة 10% وكانت متحصلات الإصدار 990 درهم (خصم إصدار) وان تكلفة الإصدار كانت 2 درهم وان معدل الضرائب السائد هو 30% فيتم احتساب تكلفة أداة الاقتراض كما يلي:
( ١٠٠ / (٩٩٠-٢ ))* (١- ٣٠٪) = ٧.١٪

2. الأسهم المميزة

وتتمثل تكلفة الأسهم المميزة في التوزيعات النقدية المطلوب توزيعها لحملة الأسهم المميزة يقسّم على صافي سعر السهم بعض خصم تكاليف إصداره كما توضح المعادلة الأتية:
التوزيعات النقدية /( سعر الاصدار – تكلفة الاصدار)
على سبيل المثال بفرض أن شركة أصدرت أسهم مميزة بسعر 50 درهم للسهم وأن تكلفة إصدار السهم الواحد كانت 2 درهم وأن التوزيعات المحددة لتلك الأسهم هي 5 درهم سنوياً فيتم أحتساب تكلفة التمويل بالأسهم المميزة كما يلي:
٥ / (٥٠ – ٢) = ١٠.٤٪

3. الأسهم العادية

وتتمثل تكلفة الأسهم العادية في معدل العائد المطلوب من قِبل المستثمرين ويتم إحتسابه عن طريق نموذج النماء (Growth Model) عن طريق المعادلة الأتية:
(التوزيعات المتوقعة للفترة التالية / (سعر الاصدار – تكلفة الاصدار)) + معدل النمو المتوقع للتوزيعات
على سبيل المثال: بفرض ان شركة أصدرت أسهم عادية بسعر 100 درهم للسهم وان تكلفة الإصدار كانت 2درهم للسهم وأن التوزيعات المتوقعة للفترة التالية هي 10 درهم للسهم ويتوقع نمو التوزيعات بمقدار 5% سنوياً فيتم أحتساب تكلفة التمويل عن طريق الأسهم العادية (معدل العائد المطلوب) كما يلي:
(١٠/(١٠٠-٢٠))+٥٪=١٥.٢٪
وتعتبر الأرباح المحتجزة (Retained Earnings) أداة من أدوات حقوق الملكية للتمويل، وتكون تكلفتها مماثلة تماماً لتكلفة الأسهم العادية، حيث أن الأرباح المحتجزة هي عبارة عن العائد الذي لم يوزع للمستثمرين في الأسهم العادية وتم احتجازها لدى المؤسسة لإعادة استثمارها في نشاط الشركة ولذلك يتوقع المستثمرين تحقيق نفس العائد المطلوب على هذه الأرباح.

مقال ذات صلة : فن التداول في اسواق المال – هل تعتمد فقط على التحاليل المالية

احتساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (Weighted Average Cost of Capital “WACC”)

المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال هو المقياس العام لتكلفة رأس المال الذي يتم تمويله عن طريق مزيج من مصادر وأدوات التمويل. ويكون المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال المجموع الناتج من إيجاد الوزن النسبي لكل أداة من أدوات التمويل بالنسبة لإجمالي التمويل وضرب تكلفة كل أدة في وزنها النسبي كما يوضح البيان التالي:
(1) (2) (3) (2) * (3)
أداة المويل القيمة السوقية1 الوزن النسبي2 تكلفة الأداة3 التكلفة المرجحة
السندات 3.000 30% × 7.1% 2.13%
الأسهم المميزة 1.000 10% × 10.4% 1.04%
ألاسهم العادية 4.000 40% × 15.2% 6.08%
الأرباح المحتجزة 2.000 20% × 15.2% 3.04%
الإجمالي 10.000 100% 12.29%
1 يلاحظ انه لأغراض احتساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال يتم استخدام القيمة السوقية لأداة التمويل وليس القيمة الدفترية.
2 يتم احتسابه عن طريق قسمة القيمة السوقية على إجمالي القيمة السوقية لكل أدوات التمويل.
3بناءً على الأمثلة السابقة.
وبذلك يتضح من المثال أن المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال هو 12.29% وهو يعني أن كل درهم تجمعه هذه المؤسسة لتمويل أنشطتها يكلفها 0.1339 درهم سنوياً وعليها ان تحقق صافي ربح يغطي هذه التكلفة.هيكلة التمويل
هيكلة التمويل هي عملية اختيار مزيج من مصادر وأدوات التمويل والوزن النسبي لكلٍ منها بحيث يؤدي هذا المزيج لأقل متوسط مرجح لتكلفة رأس المال. ويتم ذلك عن طريق معرفة خصائص تكلفة كل أدة وتأثرها على المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. فيما يلي خصائص تكلفة الأدوات الأساسية لتمويل رأس المال:

مقال ذات صلة : اهمية صناديق الاستثمار المشتركة

أدوات حقوق الملكية وخصائصها حسب النوع كالتالي:

الأسهم العادية

وهي تعد الأعلى تكلفة حيث أن المخاطر المحيطة بالاستثمار في الأسهم العادية أعلى من كل الأدوات الأخرى حيث أنه مثلاً في حال إفلاس المؤسسة يتم التسديد لحامل السهم العادي بعد تسديد كل الديون الأخرى وفي تلك الحالة تعتمد القيمة المستردة من السهم على الأموال المتبقية بعد سداد جميع الديون الأخرى. كما أن توزيع الأرباح لحامل السهم العادي ليس أجبارياً فقد تقرر الإدارة عدم توزيع أرباح في سنة من السنين.

الأسهم الممتازة

وهي أقل تكلفة من الأسهم العادية حيث ان مخاطرها أقل حيث أنه في حالة الإفلاس لها الأسبقية في السداد عن الأسهم العادية وكذلك في المعتاد يكون هناك توزيع أرباح ثابت سنوياً ولا يعتمد ذلك على قرار الإدارة بالتوزيع من عدمه.

مقال ذات صلة : خمس محافظ استثمارية لاهداف استثمارية مختلفة

أدوات الاقتراض

وهي الأقل تكلفة لأن مخاطرها أقل عموماً من أدوات حقوق الملكية حيث انه لها الأولوية في السداد في حالة الإفلاس كما انه يتم أخذ الضمانات اللازمة للسداد أثناء عملية الاقتراض كما انه هناك معدل فائدة واجب السداد دورياً.
وبالتالي كلما زاد الوزن النسبي للأدوات الأقل تكلفة كلما انخفض المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. وتوضح النظريات المالية ان الهيكلة المثلى للتمويل تكون عند تحقيق نقطة الحد الأدنى الممكن للمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال.ويوضح الرسم البياني التالي علاقة تكلفة أدوات الاقتراض وأدوات حقوق الملكية مع المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال والنقطة التي يكون فيها هيكل التمويل هو الهيكل الأمثل للتمويل(Optimum Capital) والذي يحقق الحد الأدنى للمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال.

أهمية تكلفة رأس المال

تعتبر تكلفة رأس المال من أهم العوامل المؤثرة في أتخاذ القرارات المالية بالنسبة للمؤسسة في مجالات الاستثمار والتمويل. حيث يتم أستخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال لأغراض تقييم المشروعات والاستثمارات التي يتم التخطيط لها، وقياس مدى قدرة تلك المشاريع والاستثمارات على تحقيق عائد يساوي او يزيد عن المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال.
وكذلك في مجال هيكلة التمويل وكما تم ذكره يتم الإعتماد على المتوسط المرجح لتحديد الهيكل الأمثل للتمويل (نسبة التمويل عن طريق الاقتراض إلي التمويل عن طريق حقوق الملكي).
ويؤثر مستوى المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال مباشرة على قدرة المؤسسة على توفير التمويل اللأزم لأنشطتها حيث كلما أرتفع مستوى المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال يصبح من الصعوبة إيجاد مشروعات قادرة على على تحقيق عائد يساوي تكلفة تمويلها ولذلك يجب متابعة هيكل التمويل بدقة والتأكد أنه تم تحقيق أقل مستوى ممكن من تكلفة رأس المال.

ملخص تكلفة رأس المال

هي التكاليف التي تتحملها المؤسسة نظير توفير التمويل طويل الأجل لأنشطتها. ويتم التمويل من مصدرين أساسيين وهما الإقتراض وحقوق الملكية وذلك عن طريق أدوات الاقتراض وأدوات حقوق الملكية.الأدوات الأساسية للتمويل هي الأسهم العادية والأسهم المميزة والقروض. لكل أداة من أدوات التمويل المختلفة تكلفة خاصة بها وتكون الأعلى تكلفة هي التمويل عن طريق الأسهم العادية. وفي العادة يتم هيكلة تمويل أي مؤسسة بحيث يتكون من مزيج من أدوات حقوق الملكية والاقتراض. وتكون التكلفة العامة للتمويل هي المتوسط المرجح لتكلفة أدوات التمويل المختلفة. ويكون الهيكل الأمثل هو الذي يحقق النقطة الأدنى للمتوسط المرجح لتكلفة رأس المال. تمثل تكلفة رأس المال عامل مهم في تحديد القرارات الإستثمارية حيث انها تساعد على تحديد مدى جدوى الاستثمار المقترح.